2020-10-27 星期二

日元为什么是避险货币 疯狂的背后竟然是“他”

发布时间:2020-09-24 17:32:37 编辑: 日元为什么是避险货币 来源:财经网

导读:本文是由日元为什么是避险货币网友投稿,经过编辑发布关于"日元为什么是避险货币 疯狂的背后竟然是“他”"的内容介绍。

日本财务省5月24日发布的数据显示,截至2018年底,日本整体的对外净资产余额超340万亿日元(约合人民币21万亿),日本连续28年成为世界最大债权国,并为对外净资产两年来首次转增。截至2018年低,日本的海外资产余额超1018万亿日元,对外负债余额为676万亿日元。

日本2018年底的整体对外净资产水平比2017年底增加了3.7%,主要原因为过去一段时间来,日企向外投资活跃。财务省公布的数据显示,去年,日本企业对中国和美国的投资创新高,截至2018年底,日本对美国的投资余额为55.6万亿日元,对中国的为13.7万亿日元。

日元为什么是避险货币 疯狂的背后竟然是“他”

日元成为避险货币

日元成为避险货币,既有历史的原因,也受到诸多社会经济因素的影响。首先是基本面因素。一方面体现为稳定的币值和较低的通胀水平,另一方面体现为货币发行国经济的规模、结构和韧性和隔绝外部冲击的能力。其次是金融市场发达程度。再次是市场开放程度。避险货币需要自由可兑换,且金融市场足够开放。

日本不仅官方拥有世界第二大规模的美元储备,民间也拥有大量美元债权,雄厚的储备和债权意味着做空日元的难度极大。其次,虽然日本国内债务繁重,但外债规模极小,因而日本政府一直享有很高的信用评级。第三,90年代的房产泡沫,日本经济进入到了“失去的20年”,日本央行为刺激经济,不断降低利率,日本国内货币政策长期在零利率上下,货币政策缺乏宽松空间,导致日元因降息而突然下跌的可能性较小,这也是日元得以成为避险货币的原因。

一、从经济基本面因素来看:

日元的“全球最佳”避险货币地位必然有本国经济基本面作为支撑。按照我们对汇率变动原因的分析框架(参见盘古宏观全球经济季度报告—2016年春季专题报告《上升期虽有波折,言逆转为期尚早——透视美元周期:特征事实、驱动力量及非对称影响》):从长期来看,汇率体现了一国相对经济地位的变动;从中期来看,汇率与相对通胀水平密切相关;从短期来看,汇率受利差变动的影响。

据此,我们也可以归纳出支持日元作为避险货币的三个经济原因:

(1)经济规模大,国际收支改善

二战后,日本在大多数时间内都是全球第二大经济体,尽管其经济增速在近二十年来一直较低,但其绝对经济实力是日元在危机中赢得信心的来源。从国际收支平衡来看,长期以来,日本也都维持着巨额的经常项目和金融项目顺差。尽管本世纪以来,日本的贸易顺差有所收缩,甚至转为逆差,但受核电重启、能源价格回落等影响,2015年日本贸易由赤字转向持续盈余,而金融账户顺差更是创下2010年以来的新高(下图)。国际收支状况的改善所引起的资金净流入加大无疑对日元币值形成了支撑 。

(2)通胀水平长期接近于零

上世纪90年代以来,日本经济长期陷入了低通胀状态。尽管安倍上台之后力图通过大规模的货币宽松将日本拉出通缩的陷阱,也事实上取得了一定成效,但二十多年来持续低通胀所固化的通缩预期积重难返,能源价格下降带来的输入型通缩和其他主要央行的货币宽松也部分抵消了日本央行的努力。今年5月,日本CPI同比下降0.4%,创下2013年4月以来得最大降幅(下图)。从购买力平价的角度,长期接近于零的通胀水平无疑使日元具有天然的避险属性。

日元为什么是避险货币 疯狂的背后竟然是“他”

(3)相对利差劣势在缩小

长期以来,日本实行低利率的货币政策,使得日元成为套利交易融资货币的首选。但随着以欧央行为代表的四家其他央行开始实施负利率,而美联储迟迟未能再度加息,英国退欧后可能下调利率,日元相对于其他央行的利率劣势在下降。在利差收窄的国际环境下,全球超过13万亿美元主权债收益率落入负区间,日元资产的相对吸引力在上升。加之前期贬值幅度过大使得日本政策空间受限,在全球市场已不再关注货币宽松的绝对规模,而更加重视宽松程度边际变化的情况下,政策天花板限制了日本的流动性输出,从而抑制了日元的贬值(下图)。尤其是当风险事件发生带来金融市场波动的情况下,市场会预期美联储、欧央行等其他央行未来货币政策将趋于宽松,这进一步抵消了日本央行压低币值的努力。

二、从金融市场面因素来看:

Botman et al. (2013)指出,全球避险货币具备三大特点:低利率、本国外币资产头寸庞大、具有流动性良好的金融市场,而这三个特征日元无疑都具备。本节先讨论后两个特征,下节将讨论第一个特征。

(1)金融市场的规模和流动性

日本经济高度证券化,股市规模和债市规模均为全球第二 ,仅次于美国。日本金融市场的开放程度也较高,截至2015年底,外国对日证券投资头寸达320万亿日元,占日本GDP的64%。从持有比率来看,外资持有日本股票超过30%,国债约10%。从外汇交易来看,根据国际清算银行2013年的统计,作为全球第三大交易货币,日元的日均成交量达到12310亿美元,占外汇市场交易总量的11.5%,其中接近一半(5.6%)发生于在岸市场。日本金融市场的规模和开放程度为日元的避险地位奠定了基础,而作为信用货币,日元流动性又强于黄金等大宗商品,因而受到全球避险资金的追捧。

(2)海外风险引起证券投资回流

日本是全球最大的净债权国,其国内投资者在遇到海外风险事件(比如表现为VIX指数飙升)时,会抛售或减缓购买外币资产,转而持有日元资产,导致日元升值。Botman et al. (2013)认为,日本的国际收支平衡表并没有明显体现出上述资金流向。但分解该表细项,我们可以发现,日元急剧升值往往与金融账户中的证券投资(尤其是债券投资中的长期债券投资)大幅上升相伴,只不过与之呈负相关的其他投资项下资金流出的抵消作用导致金融项目整体变动不够显著 。

三、从交易投机面因素来看:

在避险情绪驱动的日元升值背后,也不乏交易性行为以及全球资本投机套利的影子。日本海外资产的仓位变动和外国投资者在日本股市的套利所带来的头寸调整可能引起日元的升值,当然二者自身也可能构成自我实现的循环。

(1)低息货币的套利和避险属性

考虑到资金成本,低息货币往往成为套利交易(carry trade)的融资货币。日本经济长期低迷使得日本央行一直维持超低的利率水平,其长期国债收益率也一直在1%以下,且利率上升的预期几乎不存在,这使得低成本的日元成为了投资机构的融资来源。而当风险事件发生时,日本的长期低息环境又使得其难以降息,导致日元突发性贬值的可能极小,从而成为投资者规避市场风险的首要选择。

日元为什么是避险货币 疯狂的背后竟然是“他”

(2)日本离岸资产仓位调整

Botman et al.(2013)指出,风险事件发生后,日本投资者或者跨国企业确实调整了海外头寸以锁定汇率,但这种调整并没有明显反映为国际收支平衡表中投资组合的调整和跨境资产转移,而是通过金融衍生品(远期、互换、期货、期权)头寸再平衡的形式完成的。其结算时往往采取轧差的方式,从而导致金额只有名义交易价值的数十分之一。通过CFTC公布的数据,我们可以看出,避险情绪上升时,日元非商业(投机)头寸会增加。

如此看来,投资日元是避险投资的一种方式,但是,日元的波动也是比较频繁和剧烈的,如果持有日本不动产,或许是一举两得的投资方式。不但可以避免直接投资日元的弊端,还能持有随时升值的房产,将会成为越来越受欢迎的一种投资趋势。

而未来几年,日元可能依然保持上涨的势头,如此看来,越早持有日本不动产越好。从目前日本房产保持的良好上涨势头来看,持有日本房产将会实现投资的“双赢”!

好啦,今天小编的分享的日元为什么是避险货币就到这里啦,期待大家的反馈哦,要是大家有什么新的发现也可以留言与大家一起分享哦!正所谓“独乐了不如众乐乐”嘛!

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